公司自我定位
公司把自身描述为可复用的时尚经营基础设施：先建立SHEIN主品牌，再复制到内部品牌，最后对外赋能品牌；内部品牌据称可在两至四年做到数亿美元规模。
核验：机制存在；可复制性未证实
研究含义：公司更像自营超级品牌加垂直时尚操作系统，不是商家自主经营的综合平台。
投资收益比较｜PDD 自有资金 vs 美国国债、标普500、QQQ
口径：PDD披露的 Interest and investment income/(loss), net ÷ 平均金融资产池。美国国债用BIL（1–3月美国国债ETF）调整后价格作总回报代理；标普500用SPY，纳斯达克100用QQQ。该模块衡量公司自有资金收益，不是PDD股价回测。
明确结论
年度回报与拟合结果
结构化 CSV：pdd_investment_return_benchmark_fit.csv；摘要 JSON：pdd_investment_return_benchmark_summary.json。
PDD 2Q26 业绩前瞻｜VA 一致预期更新
截至 2026-07-16。市场一致预期与第三方渠道交流分层展示；渠道交流仅用于解释业务驱动，不视为公司指引。
VA consensus｜2026-07-16业务交流｜2026-07-13不含内部预测
核心判断与主要原因
业务底稿
佣金口径提示：渠道交流中的“剔除技术服务费佣金”与财报交易服务收入定义不同，不能直接相加。
VA Consensus 明细
结构化数据：VA consensus CSV / Preview CSV。
一、国内总览
对应报告：1、主站；2、买菜；3、用户研究支持。核心看 GMV、AOV、货币化率、补贴影响递减、买菜增长与利润释放。
用户研究数据支撑
vivo 一手研究 2025H1 / 2025H2 拼多多用户调研核心数据。用于支撑报告 2.3：低价心智和用户价值较稳，抖音电商竞争、品质/服务信任和假货感知仍是主要约束；H1 文件补充了 2024H2 到 2025H1 的连续验证。
观点和数据映射
H1/H2 数据索引
结构化 CSV：2025H1 核心指标 / 2024H2-2025H2 趋势 / H1 品质满意率
二、TEMU
对应报告：TEMU 总览、全托/半托、新拼姆。核心看规模、区域分化、履约模式、卖家集中度、半托管渗透和价格带。
TEMU 国家份额数据底稿
前十大市场 T3M GMV 占比底稿已同步；HTML 版可下载 CSV。
TEMU 用户研究支撑
用户价值靠“省/价格”拉动，售后服务、商品品质和交易后信任决定复购上限。
全量去重样本1,004,747五维有效 591,462；11 国可比原始 651,803 / 有效 338,058；跨国家重复只计一次。
TEMU 省/价格7.47 / 10沿用扩容前固定来源结构，避免来源占比变化制造假趋势。
售后服务4.86 / 10只保留客服、退款、退货、换货和售后解决。
零售价值指数4.11省/价格 × 其余四维均值 / 10。
分国家月度用户趋势
公开评论样本按月聚合；2025-06 后主要为连续月度，早期为可比快照。
样本量和置信度随月份、国家变化；悬浮查看有效样本、负面占比与来源结构，稀疏月份只看方向。
数据索引
Excel 留底：TEMU用户调研增强版_Excel数据表_latest.xlsx；CSV 抽取：assets/temu-user-research-extracts/。
结论映射
PDF 专题数据提取
来源：拼多多投资研究.pdf、拼多多（TEMU）最新更新 (3).pdf。这里沉淀报告里可结构化复用的数据和图表口径；专题案例和研究判断均已单独标注，不作为公司披露口径。
空间：1000 / 3000 / 4000 / 8000 亿美元品类空间：1581 -> 4789 亿美元履约：2-28 天区间UE：拖鞋案例价格链条监管：德国 / 欧盟 / 巴基斯坦 / 关税
全托基础盘1000 亿美元+低价、长尾、非急需、小件和白牌供给基础盘。
半托扩展后3000 亿美元+本地供给和海外仓扩大可触达品类空间。
分品类空间1581 -> 4789 亿美元专题口径：美英德法西意巴西墨西哥等合计。
利润空间120-200 亿美元按 3%-5% GMV 净利润率估算，属研究判断。
监管事件台账
Yipit-PDD 全量数据
覆盖 PDD Monthly workbook 除 Cover 外全部 sheet：Summary、Category、Price_Bucket、Subsidy_10bn、Transactions、Duoduo_Grocery。每个 sheet 自动识别时间列和指标行，适合现场追口径、下载图和查最新值。
Yipit-TEMU 全量数据
覆盖 TEMU Global workbook 除 Cover 外全部 sheet：Summary、Weekly/Monthly GMV、Listing Discount、Price Bucket、Seller Concentration、Semi-management、App/DAU/MAU、EU user metrics、Observed EU Transaction、Modeled GMV by Country、Historical Weekly GMV by Region。
DAU / MAU 用户指标
补充 Yipit 的 MAU、DAU、下载指标：先看国家用户规模和活跃度分布，再看重点国家份额变化。该口径为全 workbook 国家/地区 indexed data，用于趋势和结构验证。
国家市场数据
把主要国家商品零售/电商规模、TEMU 国家表现、零售公司份额、物流履约和第三方市场口径放在同一页。官方口径、Yipit 口径、Euromonitor / eMarketer / Statista 口径并列展示，不混成同一事实。
国家数据表
分品类与零售公司明细
品类表列示截至 2026E 的最新可得零售额、电商额和同年电商渗透率；零售公司表列示截至 2026E 的最新可得电商销售额、在电商里的份额，并在有整体零售额底座时计算占整体零售额比例。没有结构化公司源表的国家，先使用第三方主要平台说明。
三、数据支撑
对应报告：区域验证和用户研究支持。这里集中放 TEMU 2035 空间、品类结构、Amazon/TEMU 区域对比和份额差距，便于演示和提取图表。
TEMU 2035 空间拆解
TEMU vs Amazon 区域与品类结构
较为容易的空间
附录：行业与竞品数据
用于外部参照和机会成本验证，不作为 PDD 主线章节。原有国内电商行业图保持不变；新增 SHEIN 模块优先采用聆讯后资料集的一手事实。
SHEIN 经营资料库
收入、利润率、服务收入、客户、订单与区域结构均来自聆讯后资料集。这里的“净收入/单”不是成交额口径的客单价；本模块不使用未经核实的成交额、1P/3P 或区域用户笔记做硬比较。
2025年净收入41.8 十亿美元国际财务报告准则口径；同比 8.0%。
2025年经营利润率4.1%经营利润 / 净收入。
2025年活跃客户273 百万订单 1078 百万；年均频次 4.0 次。
2025年服务收入占比11.3%从 2023 年 2.7% 上升。
2026年7月27日路演：战略转向
管理层陈述与问答已同会后投资人讨论分开。以下均为中文规范化的管理层路演口径，不是招股书事实或正式指引；用于解释 SHEIN 与 TEMU、亚马逊的平台边界。
欧洲本地履约单位经济
管理层称欧洲约40%的订单或业务已本地发货，本地只保留五至六天库存，交付可缩至48小时，转化率提高而退货率未明显上升；当地操作成本约每件0.3至0.4欧元。
核验：未正式披露；定义需澄清
研究含义：前置仓不是亚马逊式全量备货，但单位经济只有在转化、退货、周转与成本同表披露后才成立。
远期业务结构与利润
管理层设想品牌业务在可预见期保持双位数增长，净利率由目前约5%升至高个位数；基础设施业务长期成交额达到品牌业务约三分之一，利润率超过品牌业务两倍，最终利润额接近品牌业务。
核验：未验证的远期愿景
研究含义：该愿景隐含基础设施利润等于品牌业务利润，但需要约三分之一成交额乘以两倍以上利润率；不得纳入基础估值。
第三方平台收缩
管理层称第三方全托管业务在2025年末至2026年初达到高点，2026年第一季度约占25%；未来会收缩直接铺货，把爆款转为自营，其他商品下架，第三方业务更多转向深度品牌赋能。
核验：重要战略口径；分母和正式口径未解决
研究含义：过去把零售能力外推为开放平台未形成差异，收缩是合理纠偏；但也暴露开放平台战略未被证明，记战略黄灯。
增长抓手与品类边界
管理层把增长拆为更快履约、年龄与细分人群扩张、中高价格带三条主轴；在这些抓手完成前不大规模扩品类，长期聚焦服装、鞋包配饰与美妆、时尚家居，并把东欧和南美视为相对空白市场。
核验：服装集中度支持；细分结构和执行未证实
研究含义：这不是综合平台扩张，而是围绕时尚邻接维度深化；品类纪律像飒拉，但供应链和渠道架构不同。
研究结论：SHEIN 正从泛第三方平台退回“自营超级品牌 + 垂直时尚经营系统”。第三方平台试错记战略黄灯，收缩可视为纠偏；“第一季度约占25%”的分母未说明，不能与服务收入占比14.3%直接比较。
SHEIN 全景 Data Bank
已将独立 SHEIN Data Bank 完整融合进本页：42 组结构化数据、18 个连续图形主题、438 张图谱卡片与 120 个市场热力图数据点。内部为 0 个标签页、0 张数据表格，进入后从总览到来源连续展开；快时尚横向模块覆盖 11 个主要集团或分部与 19 条财年记录。
跨境平台方向性比较
只比较增速方向和结构暴露。拼多多国内与 TEMU 使用第三方成交额估算，SHEIN 使用国际财务报告准则净收入；绝对规模、成交额、净收入、客单价和单位经济不做同轴排名。
可比性边界
增速图回答“各自口径的增长方向”，不回答“谁的收入或成交额更大”。服饰和美国暴露图回答业务结构，不代表利润贡献或竞争重叠。
- 拼多多国内：不含多多买菜成交额，人民币，Yipit 第三方估算。
- TEMU：全球成交额，美元，Yipit 第三方估算。
- SHEIN：国际财务报告准则净收入，美元，聆讯后资料集。
- 美国暴露仅绘制 TEMU 与 SHEIN；拼多多国内业务不适用。
方向性比较底表
| 平台 | 增长指标 | 2025年增速 | 2026年一季度增速 | 服饰暴露 | 美国暴露 | 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 拼多多国内 | 不含多多买菜成交额 | 16.1% | 10.2% | 17.0%；服饰成交额 / 不含多多买菜成交额 | 不适用（国内平台） | Yipit 第三方估算 |
| TEMU | 全球成交额 | 48.5% | 61.4% | 42.9%；时尚成交额 / 全球成交额 | 31.4%；美国成交额 / 全球成交额 | Yipit 第三方估算 |
| SHEIN | 国际财务报告准则净收入 | 8.0% | 1.1% | 63.8%；服饰净收入 / 总净收入 | 24.1%；美国净收入 / 总净收入 | 聆讯后资料集 |
数据来源：SHEIN 聆讯后资料集（2026-07-26）；Yipit 月度、品类和国家数据（截至 data_extract.json 最新覆盖期）。所有比例均由相应底表同口径分子和分母计算。
CICC 电商全量数据库：自动抽取指标浏览
这里不是截图转表，而是从每个重点 sheet 自动识别时间列和可用数值行。用于快速查口径、看趋势、下载 CSV；如果某个 sheet 结构过于说明性，会在数据字典中保留画像，不强行画成误导图。
待补互动数据清单
来自《拼多多（TEMU）最新更新 (3).pdf》和《拼多多投资研究.pdf》。已能结构化的数据已进入“PDF专题数据”模块；仍缺原始数值的图表继续保留。
| 主题 | 状态 | 已入库/待补说明 |
|---|---|---|
| TEMU 品类可触达空间 | 已入库 | 1581 亿美元到 4789 亿美元，已做成空间对比图。 |
| 全托 / 半托商家重合度 | 已入库 | 全托个位数、半托约一半，已做成 overlap bar。 |
| 物流模式与时效 | 已入库 | FBA、半托、全托、FBM 的时效区间已入库。 |
| UE / 成本链条案例 | 已入库 | 品牌零售 vs TEMU 白牌拖鞋案例已做 stacked bar。 |
| 监管事件台账 | 已入库 | 德国、欧盟、巴基斯坦、关税事件已做矩阵和表格。 |
| 主要国家零售渠道份额构成 | 待补 | PDF 图里有视觉信息，但缺可核验原始数值；后续需要原始表或手工录入。 |
PDD / TEMU / SHEIN 研究数据包
已并入 Data Bank：最新 Excel data pack 共 37 个工作表，覆盖 App 行为、PDD 经营、TEMU 经营、国家宏观、国内用户研究、SHEIN 经营与跨平台方向性比较、底层来源与缺口。
工作簿37 个工作表目录、总览、图页、底表、来源与口径。
应用行为8,165 条日度数据日活跃用户、日打开次数、日总时长，含月度聚合。
PDD 与 TEMU经营 + 国家宏观Yipit 月度、国家、品类、价格带、补贴及国家成熟度。
SHEIN8 个工作表财务、用户、单位经济、区域品类、品牌赋能、风险估值与来源。
工作表索引
| 分组 | 工作表 | 用途 |
|---|---|---|
| 入口 | 00_目录 / 01_总览 | 研究索引、核心指标和图页导览。 |
| 图页 | 02_App行为图 / 03_PDD经营图 / 04_TEMU经营图 / 05_竞争宏观图 | 用于研究会快速展示的核心图表。 |
| 经营底表 | 06_App月度 - 16_中国宏观 | 应用、国内电商、Yipit PDD、Yipit TEMU、CICC 宏观。 |
| 国内用户 | 17_国内用户总览 - 22_用户样本结构 | PDD 国内用户调研边际变化和五维追踪。 |
| 来源与缺口 | 23_来源与缺口 | 数据源、口径说明和待补缺口。 |
| TEMU 国家宏观 | 24_TEMU国家宏观 - 28_TEMU国家来源 | 国家宏观明细、电商成熟度、观点映射与来源。 |
| SHEIN 图页 | 29_SHEIN总览图 / 30_跨境平台对比图 | SHEIN 经营总览及仅限方向与结构的跨平台比较。 |
| SHEIN 底表 | 31_SHEIN财务经营 - 36_SHEIN来源与口径 | 财务、用户单位经济、区域品类、品牌赋能、风险估值和来源。 |
数据源与 Sheet 字典
覆盖本报告读取到的全部 workbook / sheet。字段画像包含行列规模、非空单元格、可识别日期跨度、数值密度和样例文本，避免遗漏“还没画图但可以继续挖”的数据。